Multicoin:有史以来回报率最高的风险投资基金

有了可支配的资金，新的基金经理开始执行他们的战略。Samani和Jain经常撰文，发表关于加密货币经济学、预测市场、智能合约防御和监管的文章。他们还对他们认为被高估的项目进行了抨击，首先是Ripple。这是Multicoin第一次以牺牲人气为代价公开分享他们的研究成果。愿意激怒某个代币的支持者来表达他们的观点成为该基金的一个标志，Multicin最终激起了Litecoin和以太坊看涨者的愤怒。

到2017年12月，Multicoin已经形成了一些势头。前Tiger管理分析师、一家上市电子商务软件提供商的前财务副总裁Brian Smith加入了该公司，担任首席运营官和首席财务官——这对这只年轻的基金来说是一次重大的成功。Multicoin还增加了另一位普通合伙人Vinny Lingham。这位Civic的创始人是ICO热潮的受益者之一，获得了3300万美元的资金，他把建筑商的专业知识带到了桌面上。虽然Lingham名义上是GP，但他把决定权交给了Multicoin的其他合伙人。不久之后，长期从事投资银行家的Matt Shapiro加入该团队，成为一名负责人。Shapiro很快成为团队的关键成员，并成为合伙人。

除了在花名册上增加人才，2017年，Multicoin以病毒式传播结束。Samani的帖子“了解Token Velocity”席卷加密货币Twitter和相关聊天室，获得了企业家和投资者的关注。

独特的设计

2018年全年，Multicoin争取并赢得了新的有限合伙人——其中许多人具有真正的影响力。同年3月，路透社发表了一篇关于该基金一些最新投资者的报道，其中包括Marc Andreessen、Chris Dixon和David Sacks。那篇文章发表后不久， Fred Wilson也加入了。几年后，当Jain 问合广投资的GP为什么要投资时，Wilson回答说:“你们这些人愿意在公众面前犯错。”Wilson本人几乎每天都发表自己的想法，这并非巧合——在Jain和Samani身上，他似乎看到了其他敢于发表自己信念的人。多亏了精明的资本管理以及大量投资者的涌入，Multicoin的管理资产当时大约达到了5000万美元。

Multicoin吸引有限合伙人的原因是什么?在研究这篇文章的过程中，我有机会与一些业内人士交谈。

首先，Multicoin的文章让人眼前一亮。当我问Cambridge Associates的前董事总经理Marcos Veremis，他是如何发现这家公司的，他回答说：“很简单，我开始读他们的文章……他们写了一些非常棒的文章。”Jain指出，许多人遵循这条道路:

知名风投公司看到了我们发布的内容。他们意识到我们正在以一种有趣的方式思考这个问题，想出框架和启发式方法来理解正在发生的事情。这就是我们的飞轮运转的原因。

事实上，Multicoin的想法不仅有趣，而且与众不同。2018年，已经出现的基金对该行业的看法是以太坊为中心的。Veremis指出:“在2018年，所有的东西都关于以太坊、比特币和一些新的Layer 1。

Multicoin并不这么认为。相对而言，该基金很早就开始支持非共识项目，并提出了相反的观点。Multicoin的合伙人兼公司通信业务负责人ohn Robert (JR) Reed还记得这种非共识定位的缺点:

在早期，所有其他基金都在屋顶上大声疾呼比特币。我们当时根本就没有谈论比特币。所以，我们在投资者会议上坐下来，他们会问:“你们为什么不多谈谈比特币?”在很长一段时间里，这是一个奇怪的症结所在。人们还没有准备好审视整个资产类别。

在某些情况下，Multicoin也直接挑战了以太坊——鉴于该行业的许多信徒，这是一个敏感的立场。正如我们稍后将讨论的那样，Multicoin对EOS的支持——一个试图提供高速替代方案的区块链——将被证明是特别有争议的。

Multicoin的举动让他们不受欢迎，甚至使他们与众不同。L1 Digital的管理合伙人Ray Hindi在评估对Multicoin的投资时谈到了这种动态:“以太坊社区会说，‘是的，Multicoin……糟糕的基金。’”但在Hindi看来，那些否定Multicoin的人没有意识到这个团队的智慧，以及从投资组合构建的角度来看它有多大价值。当其他经理人都在加倍投资以太坊的时候，Multicoin已经精心设计了一系列高贝塔值头寸。“你看看当时那些突出的基金，它们都有相同的名称，相同的主题，”Hindi说。一位当时活跃的加密货币投资者很好地总结了Multicoin的吸引力:“他们和其他人一样聪明，但他们的投资组合看起来完全不同。”

除了Multicoin的公开文章和逆向投资观点外，其他特性也吸引了投资者。Ray Hindi指出了团队的质量，特别是Samani和Jain的配合。“他们真的互相称赞对方，”并补充说，由于他们长期的关系，合作关系破裂的风险似乎特别低——这是他评估过的其他经理人所没有的。

Bridge Alternatives的Brian Walls也对Multicoin的领导能力印象深刻。正如他解释的那样，他在2018年投资该基金的原因之一是Samani和Jain拥有的信念，以及他们快速的“刷新率”。在这个不断变化的空间里，Multicoin的团队似乎特别擅长完善和更新他们的心理模型。

尽管有这些优势，许多有限合伙人还是拒绝了Multicoin——事后看来，这个决定肯定会让人后悔。Walls记得，他曾主持过一次对冲基金会议，与会者包括Kyle Samani以及其他知名加密基金经理，如BlockTower的Ari Paul和Polychain的Olaf Carlson-Wee。根据Walls的说法，三人提交的研究并不受欢迎。传统金融群体对加密货币的创新不感兴趣。“他们是典型的现任者，”Walls说。“他们有自己的业务，有自己的投资策略，有自己的资金管理。”

一位消息人士记得当时与一位捐赠基金会的一次对话。考虑到对Multicin基金的投资，他们提到了这样一个未经证实的团队所带来的风险。如果Multicin失败，捐赠基金经理的工作可能就岌岌可危了。相比之下，投资于红杉资本或者Paradigm，吹嘘与已确立的诚信伙伴关系则没有这种风险。最终捐赠基金放弃了，考虑到Multicoin随后的表现，这个决定可能已经损失了数百万。“现在，如果可以的话，他们会非常想进入Multicoin，”该消息人士笑着说。

私人市场机会

除了引入新的、杰出的支持者外，2018年促使Multicoin的战略发生了变化——可以说是它的第一个重大转变。当基金成立时，将风险投资模型应用到加密货币领域的想法没有意义。新的代币通过ICO向公众投资者大量发售，而不是在私募轮融资中出售股权。由于这种做法类似于销售无证证券，SEC开始打击这种做法，新的模式出现了。一群更严肃的加密货币企业家认识到，要成功地建立一些持久的东西，他们需要的不仅仅是狂热的资金。建议、指导和专业支持很有用。因此，一些项目开始在公共流动之前提供私人代币销售。

起初，Multicoin创造了一个侧口袋账户来抓住这些机会，但它与对冲基金模式并不匹配。不过，在采取这一步骤时，该公司意识到有限合伙人希望获得私人融资。“我们的有限合伙人开始找我们，”Jain回忆道，“他们会说，‘嘿，我们听说了你做的这笔交易。你能把我的资金更多地分配给风险投资吗？’”

为了适应这种情况，Multicoin开始募集专门的私募市场基金。即使在吸引了Marc Andreessen等杰出人士之后，筹集资金也远非如此简单。负责Multicoin投资者关系实践的Matt Shapiro记得，从2018年年中到2020年年中的那段时间真的非常艰难”。

这些困难在很大程度上是由痛苦的熊市造成的。尽管今年年初加密货币价格飙升至创纪录高位，但收盘时却表现低迷。2018年1月，以太坊接近1400美元;到12月已经跌至85美元以下。

Shapiro说:“每个人都看到它上升，然后又下降了90%。很多刚刚开始关注的人被吓跑了。”

据the Block报道，与许多其他基金一样，Multicoin的业绩在过去一年大幅下滑，总回报率为-32.9%。尽管表面上令人失望，但解析这些回报需要更多的背景。该公司的年度信函提供了这一信息，显示Multicoin实际上已经超过了几个基准，包括比特币和一个被提供商Bitwise称为“Hold 10”的十大代币指数。

区块

该公司在下半年的表现尤其好。当市场在11月遭遇重创时，Multicoin却表现出色。虽然这在短期内有助于业绩，但一位有限合伙人指出，这可能造成了不必要的乐观。“从那时起，他们就有了把握市场的信心，”该消息人士表示，“(加密货币)不存在时机。”

尽管Multicoin的表现相对积极，但许多人还是对那年的糟糕表现津津乐道。一位不愿透露姓名的消息人士回忆道，当时的情绪是Multicoin“运气好，进入了牛市，现在这些家伙要吸取教训了。”Samani经常在网上争论不休，这给他树立了敌人，特别是在他攻击以太坊的时候。“人们真的准备好憎恨Kyle了，因此，他们也把Multicoin加了进来，”同一消息来源称。

在亚洲扩张

2019年，情况有所改善。比特币在2018年12月跌至4000美元以下，到第二年夏天涨到了1.3万美元。Multicoin在更好的环境中蓬勃发展，进行了许多最有影响力的投资。虽然该公司于2018年5月首次持有Solana股份，但在第二年增持，收购了几家现有私人股东的股份。2019年7月，CoinDesk报道称，Multicoin为区块链牵头进行了2000万美元的融资，获得了代币而非股权。(该公司在2021年通过第二家风险投资公司增加了这一地位。)2019年其他精明的投资包括Helium、Arweave和Binance Coin。

Multicoin对Binance的投资揭示了该基金的一些特点，并将其视野拓展到了新的领域。值得注意的是，Samani最初曾对使用Binance感到担心:“我记得Binance的ICO，”他说。“我以为他们把‘金融’这个词拼错了。我认为这是一个骗局。我们不会让有限合伙人暴露在对手方但风险之下。”很快，他和Jain的看法改变了。平台上可用资产的广度使它变得非常有价值，而Binance团队的执行速度令人印象深刻。在短短几个月的时间里，Samani从怀疑论者变成了信徒，并愿意支持他的看涨观点。

一位消息人士强调，这一押注表明了Multicoin不同的风险状况，特别是该公司愿意承担声誉损失。当时，很少有美国基金想接近Binance，因为它在遵守规则方面很松散。对此，Multicoin似乎在问:“有什么可失去的？”他们接着说，“你要么输得很大，要么赢得很大。Multicoin赢了。”该公司在接近6美元底部的时候购买了Binance的代币BNB；今天，它的交易价格为388美元。

在对Binance进行考察的过程中，Samani开始意识到，该公司对亚洲加密货币市场知之甚少:“我们开始觉得，我们需要更接近那里发生的一切。而作为一个美国人，这是不可能的。”Multicoin开始寻找一个融入该地区生态系统的投资者，尽管这并不容易。Samani表示，一些全球最大的招聘公司拒绝了他们的业务，称这是一个太有挑战性的任务。最后，Samani迁居了一个半月，在当地进行面试。在上海的一次会议上，他遇到了Mable Jiang，她是一家专注于加密货币的家族理财室的投资者。一开始，双方就区域Layer 1的潜力展开了友好的争论，结果导致了进一步的会议。不久之后，Samani向Mable Jiang提出建议:她应该加入Multicoin，负责公司的亚洲业务。

Multicoin的远见得到了回报。正如我们将在后面讨论的那样，通过在中国和其他国家建立关系，Multicoin扩大了其采购范围，发展了在美国公司中罕见的专业知识，并增加了宝贵的投资组合支持。当美国投资扩张至亚洲时，几乎没有哪家基金比它更有能力提供战略建议和实际援助。

年底，Multicoin在另一家交易所建立了头寸。2019年春，Sam Bankman-Fried向该公司推销投资FTX的原生代币FTT。“我们通过了，”Samani说。“当时我们对Binance都很有信心。”不过，Multicoin一直在追踪Bankman-Fried的工作。到2019年第四季度，他们已经充分相信了这一点，在代币交易价格低于5美元的时候买入了FTT；去年最高时接近80美元，之后回落至43美元。

在前一年的混乱之后，2019年以一个高点结束。尽管市场一直起伏不定，比特币一路飙升，以太币一路下跌，但Multicoin已经在多个方面进行了执行，发现了不同寻常的投资，并扩大了自己的机会。Samani和Jain一定在相对良好的精神状态下结束了这一年。毕竟，比特币的产量将在2020年5月减半，许多人认为这一事件将推高价格。在准备过程中，Samani和Jain决定继续走下去。然而Multicoin的乐观情绪很快就在2020年破灭了。

崩溃

事后看来，我们知道Multicoin在2019年和2020年进行了几项出色的投资。但在当时，该基金的出色表现还不明显。许多将Multicoin几乎完全与EOS联系在一起的人指责Multicoin导致了项目的各种困境。与此同时，The Graph、Helium和Solana还没有腾飞。更糟糕的是，这三个项目都在耗费资金。条件即将变得更加艰难。

2020年3月12日，加密货币市场崩溃。比特币在两天的时间里暴跌了50%，跌破了4000美元。在Samani看来，突如其来的衰退是由于该行业市场结构的根本缺陷造成的。由于交易场所之间的分散性以及比特币和以太坊网络的缓慢性，在高使用率期间，套利者无法重新平衡定价，从而导致了巨大的差异。随着价格下跌，加密货币挖矿变得无利可图，导致矿商关闭运营，进一步加剧了网络拥堵。伴随着一连串的清算，市场进入了死亡螺旋。Jain认为，如果广受欢迎的BitMex没有顺势下跌，这个死亡螺旋就会继续下去。

我已经做好了比特币在BitMex上的价格跌至零的准备。如果BitMex没有在确切的时刻下跌，我认为比特币在那一天会归零。BitMex说他们停机维护了。我认为那是非常偶然的时机。

Samani回顾了那一天对Multicoin的影响，他说:“我们从来没有破产。但我们受到了沉重打击。”Jain称之为“我们最黑暗的时刻之一”。

经济低迷中出现了一些亮点。Multicoin做出了另一个战略调整，决定停止积极交易其投资组合。“我们意识到，你不可能像这样预测黑天鹅，”Jain说，“在2020年1月，你不可能预测到3月会发生什么。我们决定坚持我们的优势:资产选择和论文形成。”Multicoin从试图把握市场时间到几乎不去关注它们。“有限合伙人总是问我对市场的看法，”Jain说。“我不知道，我没有什么看法。”

来自L1 Digital的Ray Hindi在Multicoin进行转换后注意到了一种改善。“我还记得我们和他们讨论过，他们真正擅长的是经营特殊风险。”Hindi说，在消化了这一点后，Multicoin“大幅扭转了局面”。

市场的瓦解也给了Multicoin一个机会来证明他们的信念。在多数投资者退出积极部署之际，该团队加大了对Solana的投资力度。他们还投资了音乐流媒体平台Audius，此举令其创始人Roneil Rumberg深受感动。Rumberg说:“这不像是有人在门外排队领投那一轮。”“Multicoin有着向前推进的坚定决心。”

随着市场的稳定，Multicoin走出了低谷。Solana和The Graph的主网在那一年推出，为两项长期投资带来了活力。并不是说2020年的其余时间是一帆风顺的。7月，该公司发布了关于中国加密货币交易所Huobi的研究，宣布Multicoin长期使用其特有的代币HT。“我们在进行模式匹配，”Jain说，暗指对HT的押注可能会与BNB类似。“他们基本上是在试图成为Binance。但他们的执行力不到位。他们面临的监管压力比Binance大得多。”Jain表示，与Binance的首席执行官CZ不同，Huobi的创始人“不愿意为业务采取必要的行动”来应对这种不确定性。最后，HT的价值增加了，但没有什么意义。

该公司在dForce的投资几乎是一个更大的失败。就在DeFi协议宣布Multicoin投资的四天后，黑客就窃取了2500万美元。对于Mable Jiang来说，这就像是一场灾难——dForce是她支持的第一个项目。“这对当时的公司来说是非常、非常大的新闻，”Jiang说，“尤其是我们的资产管理规模还没有那么大。”忧心忡忡的有限合伙人打电话给Samani和Jain，想了解情况。