DeFi2.0

我们将从去中心化金融系统(DeFi)的发展开始，尽管大多数DeFi蓝筹股经历了相对的熊市(与ETH YTD相比，许多蓝筹股下跌了80%或更多)，但今年仍有大量新进展。

在我们深入探讨DeFi之前，让我们先从连接旧世界和新世界的货币开始。

1.USDT桥

令Bitfinex’ed和各地的卖空者懊恼的是，Tether不太可能失败，也不太可能终结这场加密货币牛市。如果发生这种情况，Tether的USDT的死亡更有可能是由美国政府接管，而不是公司储户的银行挤兑。

使用Tether时，事情永远不会像它们看起来那样，所以我理解了主流的困惑。这其实很简单，我将重申去年在Tether上的说法:

“Tether事实上的支持者(全球主要加密交易所和做市商)很可能会掩盖USDT的风险，因为几乎普遍接受的美元计价储备没有明显的替代。今年的结算（NYAG&CFTC）对市场的影响不大，这可能使一些人得出结论，认为Tether最糟糕的情况是有序进入其他稳定币。但将资金从一个平台的永续合约转移到另一个平台是一回事，就像我们去年在BitMEX看到的那样。将扣押的美元储备转移给新银行则是另一回事。”

Tether是数字欧洲美元,很多人信任USDT不是因为他们所做的业务在规模与范围(虽然很多人是的), 或他们相信USDT储备完全支持，或他们是串通一气、全球阴谋舒适, 而是因为在某天结束的时候，他们必须信任Tether，而这个系统到目前为止已经运行了。

称Tether为骗子是不准确的。这也是一种清楚的方式让你知道自己是一个不知道自己在说什么的人。

有很多合法的公司和他们大规模合作。USDT仍然是世界上大多数的交易所和交易对的储备交易货币， USDT的流动性比USDC或BUSD要高一个数量级。就连Coinbase在今年春天上市时也提供了支持，他们是USDC的联合创始人!

Tether今年已经公布了两份准备金审计报告，减轻了人们对该公司实行部分准备金制度的担忧。该公司与New York’s Attorney General (18万亿美元)和商品期货交易委员会(41万亿美元)达成了和解，相对而言，这是微不足道的金额，批评人士谴责这是一个马多夫规模的庞氏骗局。该公司在2016年Bitfinex遭黑客攻击后，谎称混合资金的“谎言”得到了回报，但在这个过程中，可能没有一个人拯救了客户(以及整个行业)。说出全部真相并摧毁基础市场会不会更好? 是的，该公司在2018年左右调整了资金，以掩盖被一个合伙人偷走的8.5亿美元，但至少其中部分是美国政府的责任。如果美国银行一开始就接受受监管的加密客户，Tether就不会不得不求助于如此绝望的对手方。

我知道这听起来像是我在为不良行为找借口，但事实并非如此。我的观点是，我们都屏住呼吸，接受加密技术牛仔的现状 — — 它是通向主流应用的桥梁。

CoinDesk的马克·霍克斯坦(Marc Hochstein)用他的寓言《桥叫缆绳》(A Bridge Called Tether)就诠释了这一点。Tether是最方便，但摇摇晃晃的绳索桥，它跨越了传统金融世界和加密金融世界的山顶。它的设计是“影子即服务” — — 由于司法套利而减少扣押风险敞口。它也有可能在某一时刻被替换，即使最终日期仍不清楚。

我觉得泰瑟就是密码界的奥马尔·利特尔。每个人都知道奥马尔违反了规则，但他有自己的生活准则，游戏中的每个人都尊重他(即使他们害怕他)，监管者现在应该知道，当他们攻击国王时，最好不要错过。

(必读:布卢姆贝拉封面故事。伟大的Skentic取。奥马尔就是奥马尔。)

*今年USDT在稳定币市场的份额从80%下降到50%，但Tether对加密交易所结算的结构重要性仍然保持不变。USDT确实应该放在市场基础设施一章，而USDC应该放在DeFi一章(将它的爆炸作为DeFi储备)，但我不想将Paxos和USDC分开。我也厌倦了编辑工作。

2.DAI VS USDT

有很多人试图挑战DAl作为加密货币的去中心化稳定币，但迄今为止都失败了。这次有什么不同吗?

在一系列升级和顶级整合之后，Terra的UST — — 2021年增长最快的去中心化稳定币 — — 将给DAl带来最大的挑战。9月30日，Terra进行了备受期待的哥伦布-5测试，该测试产生了数十个新的应用程序，并使Terra能够通过Cosmos的区块链间通信协议(IBC)扩展其跨链范围。一个在Terra新的保险协议(Ozone) 在短短几周内帮助其社区增加了30亿美元的UST(通过LUNA销毁)。此外，跨区块链桥，Wormhole V2推出了对Terra的支持，将Terra UST从以太坊带到了Solana。UST的势头正在加速，因为它现在的定位是成为链间稳定币。

尽管MakerDAO因其平淡无奇的代币价格性能而受到批评(并且与“DeFi 2.0”中发生的其他一切相比，它通常没有那么吸引人)，但从根本上来说，它从来没有处于一个更好的位置。Maker的TVL市值达到了200亿美元，DAl的供应量最近超过了85亿美元。最令人印象深刻的是，与几乎所有其他DeFi和稳定币竞争对手不同，MakerDAO没有提供使用其平台的动机。所有的增长都是有机的。

尽管有新的竞争对手，DAl仍然是行业中集成最广泛的去中心化稳定币，也是以太坊DeFi生态系统中首选的去中心化稳定币。这在很大程度上要归功于它四年来的稳定记录。如果稳定币最重要的属性是生存。DAl有自己的联盟。它经受住了多次残酷的削减，并证明了它的韧性，这是竞争对手无法轻易复制的。

dai vs UST可以归结为以太坊的DeFi优势。UST的优势之一是它甚至没有试图在自己的地盘上与DAl竞争。相反，UST正在Terra上建立自己的生态系统并积极扩张多链。如果加密货币继续向多链未来发展，获胜的去中心化稳定币可能会在最广泛的区块链生态系统中扩散。Terra正在朝着这个方向前进，而DAl继续主要作为以太坊的储备，两者都有很大的空间。

3.算法稳定币的复兴

在2020年第四季度的迷你炒作周期之后，算法稳定币剧烈崩盘，并在今年年初进入了一个长期的幻灭低谷。但我们今天看到了该领域的复兴，这是由两项新创新推动的:部分储备稳定币和“协议控制价值”。

首先，我们说的算法稳定币是什么意思?

以下是我们早些时候发表的一篇关于该领域的专题研究文章的节选

“大多数第一代算法稳定币的起源可以追溯到罗伯特·萨姆斯2014年写的一篇题为《关于加密货币稳定的说明:铸币税股份》的论文。Sams描述了一个稳定币模型，该模型涉及两种代币:一种稳定币和一种代币，该代币在系统的铸币税中占有份额(从新发行中获利)，当对稳定币的需求增加时，该稳定币的价格上升到$1.00以上，稳定币的供应必须增加。新发行的股票在需要之前会分发给“股东”,直到需求被满足，价格回到1美元的均衡。当需求下降时，情况正好相反。当稳定币的价格跌至$1.00以下(收缩)，稳定币将通过燃烧机制从流通中移除，以换取发行新的铸币税股票。这一模型有效地将系统分为两种类型，一种是吸收波动并支撑系统的投机性资产，另一种是用于稳定的稳定资产。”

这在理论上听起来简单而有效，但却带来了两个明显的限制:向下反射性可能会在这些协议上造成“银行挤兑”，以及缺乏担保支持意味着银行可以合法地将利率降为零”

自反性将早期的实验(ESD, Frax)推进到很高的高度，然后在下降的过程中歼灭它们。这些体系中的铸币税份额只有在买家相信体系的持续生存能力和未来货币供应的正净现值时才有价值。当大量赎回迅速出现时，信心会被击垮，对股票代币的再投资也会降温，引发死亡螺旋。

在没有任何抵押品支持来抵消螺旋上升的情况下，算法稳定币在严重紧缩期间依赖外部“最后贷款人”来纾困。用户(包持有者)需要介入来拯救系统，否则股票和稳定币将被遗忘。

然后还有一个自我引导的挑战。

你需要达到足够的市场资本化水平，并引导足够的流动性，以确保需求波动不会导致稳定币的显著波动。然而，在缺乏对给定稳定币的真正早期需求的情况下，你需要通过激励投机者来制造这种需求。这种投机助长了自反性，但稳定币的自反性越强，它就越不稳定、越不有用，协议中对未来流动性危机的感知风险也就越大。

部分准备金模型和“协议控制值”改变了算法稳定币的演算。

部分储备稳定币(由Frax Protocol首创)的理念是，在过度担保和纯算法稳定币之间存在一个甜蜜点，允许可伸缩、资本效率高、去中心化的稳定价值资产。部分准备金在收缩期间抑制了自反性，为稳定币持有者提供了稳定币和基础抵押品之间1:1的可兑换性，与纯粹的算法模型相比，通常在peq中提供了更大的信心。自Frax推出以来的一年里，它的发行量达到了10亿美元，并在全年保持着紧张的均衡，包括5月的崩盘。

协议控制值(PCV)由Fei Protocol首创，其功能类似于一个巨大的MakerDAO库。Fei的不同之处在于，它是协议拥有用户存入系统的资产，而不是金库抵押品的个别人。FEl不是一种抵押贷款，它实际上是一种出售抵押资产以换取稳定币。该系统有两种资产 — — Tribe(一种治理令牌，可以在“银行挤兑”中提供支持，类似于MKR)和FEl(稳定币)。Fei可以将资产负债表上的资本配置到整个DeFi的贷款和权益池中，或者购买其他储备。这种灵活性为其稳定币创造了有机demano，并降低了自反性(到目前为止)。

目前还不清楚这些改进是否足以挑战DAl的去中心化稳定币霸权，但Fei和Frax的迭代似乎是朝着正确方向迈出的一步。

4. 非挂钩法币类稳定币的出现（defi2.0代表们）

当比特币诞生时，它激发了早期采用者的想象力，他们开始认真考虑非主权数字货币的潜力。比特币作为一种货币的承诺是长期的 — — 它可能会在很长一段时间内保持波动，但它的信徒认为，一旦它建立起自己的用户数量和流动性，它最终会稳定下来。时至今日，比特币的波动性依然令人难以置信 — — 尽管其市值高达7500亿美元，但在今年5月的一天内，比特币暴跌了30%以上。鉴于比特币供应缺乏弹性，目前尚不清楚它能否实现稳定。

加密经济的建设者不会等待比特币稳定下来。为了弥补这一差距，我们目睹了与美元挂钩的稳定币的增长，它解决了加密货币的波动性漏洞，并促进了除了HODLing之外的区块链应用的采用。但早期的迭代带来了一个新问题 — — 稳定币使我们的区块链美元化，并在这个过程中将整个加密经济置于系统性风险之中。一种最终与美联储和财政部挂钩并由其控制的货币，限制了我们建立一个真正主权货币体系的能力。

这导致今年推出了一波新项目，旨在创造自由浮动、不与法定货币挂钩的稳定币。非钉住稳定币为加密经济提供了一个实现稳定的机会，同时消除对美元的依赖。

这场运动有争议但无可争议的领导者是奥林巴斯达克。2021年3月发射。奥林巴斯鼓励用户将代币(Dai、ETH、LP等)永久“绑定”到其协议，以换取名为OHM的新代币。该协议通过提供相对于所收到抵押品价值的折扣价的OHM吸引流动性，尽管新发行的欧姆只能在一个授予期之后以票面价值赎回。到目前为止，博弈论的影响力一直很强大 — — 在它正式推出的八个月里，奥林巴斯已经积累了7亿美元的国债资产，市值飙升至35亿美元

奥林巴斯DAO现在是一个涉足多个DeFi领域的巨头，因为它的用户相信该协议能够大规模地实施有效的货币政策，因此它获得了显著的溢价。如果奥林巴斯DAO积累了数百亿美元的国库，它可能有资源稳定1,000亿美元的非钉住货币稳定币，就像世界各地的央行稳定本国货币一样。

（来源：Daniel Cheung）

如果这一切对你来说听起来很奇怪，这很正常，非钉住的稳定币有很多东西让你难以理解，值得怀疑。该协议有一些类似庞氏骗局的游戏理论属性，推动了人们的兴趣和参与，目前尚不清楚这些属性如何在更广泛的加密货币抛售中维持下去。然而，从衍生出的分叉数量来看，OlympusDAO可能是今年最重要的新项目，而非钉住美元的稳定币可能是该行业在与美元脱钩方面的最佳赌注。

(推荐阅读: 区块链上的中央银行艺术：非挂钩稳定币, Mount Olympus：事实与虚构, Olympus Pro：协议拥有的流动性即服务)

5.Worldcoin坚定的目光

Worldcoin于今年秋天推出，获得了一些令人印象深刻的支持者并有一个大胆的目标:通过将10亿人的视网膜扫描与一个独特的经过验证的身份绑定，将一个公平发行的数字货币交到他们手中。他们使用零知识加密技术来确保链上身份的安全，以及“Orb操作员”的激励网络，让新用户登陆，每次10美元，作为查看金属扫描仪的回报。早期的结果听起来令人印象深刻。

我知道这听起来很糟糕。

是的，它涉及到一个由OpenAl的工作人员制造的金属虹膜扫描球体。

是的，我们的目标是空投一种新的世界货币，富有的种子支持者拥有20%的股份。

是的，这种在线模式依赖于挨家挨户的技术摩门教徒，如果他们愿意将自己的生物识别信息存储在这些新设备上，就可以获得10美元的回报。

是的，制造商的名字没有透露，这可能会有个糟糕的结局。

是的，这个球体的侧面看起来确实像死星，但它有一个新蜡，而且眼睛扫描合格的数字货币也是银河帝国的货币(我认为)。

但是，如果它成功了呢?

正如Balaii指出的，”FacelD每天扫描数亿张脸。我们能否说明它与Worldcoin或任何类似的用于证明人类存在的选择加入技术之间的区别? 如果您运行的服务有多个受信任的用户，您将立即发现需要某种类型的人的证明。也不一定是国家的过时和官僚的KYC强制，而是‘一些东西’。否则你就会遇到机器人、骗子、巨魔、假货等等。”

在他和支持者的心目中，你希望能够区分好用户和坏用户，以保护社区成员的身份和隐私，同时也为新的假名经济提供动力。这意味着“进步派发现你可以建立无国籍货币。自由意志主义者发现，然后你就不得不重建一些类似于组织的东西:相同、排斥、反欺诈、托管、信任、社区……”

我还没能做出决定，因为如果这个早期实验成功的话，将会有二阶和三阶效应，我们无法预测(好的和坏的)

6.Uniswap v3 VS 世界

现在我们将更深入地了解DeFi，因此本节将假设您具备基本的工作知识。如果你没有，我鼓励你阅读我在去年的论文中写的DeFi章节，学习amm、农田农场、保险库、临时贷款、预言机、无常损失等等。这份报告已经够长了，所以我假设你有一些先验知识。对于这个特殊的部分，这里有一个关于去中心化交易所及其如何工作的很好的复习。

不过，我们今天只讨论一个特定的DEX，因为有些人认为Uniswap v3最终可能会囊括所有其他以太坊DEX。他们当然有一个领先的开始，即使被压扁这在一定程度上要归功于以太坊的膨胀链。但最近的焦点主要集中在提供基础设施和工具，以推动更具流动性的市场和更具竞争力的做市。这是一个明智的进展，因为DeFi世界变得以钱包为中心，而不是以目的地为中心。(Uniswap有300万以上的用户，Metamask有1000万以上的用户)

v3最大的不同在于流动性提供者是活跃的。与其将资产存入一个沿着确定性价格曲线被动提供流动性的池中，流动性提供者要主动调整他们的买卖流动性范围，然后由Uniswap AMM进行汇总。被称为“集中流动性”。通过将流动性更好地集中在当前市场价格附近，这些更窄的区间有助于提高资本效率。他们还奖励专业人士，惩罚零售有限合伙人。

V3允许做市商的限价指令，并引入可定制的交易费用(30个基点、10个基点、5个基点、1个基点)，以激励流动性提供者在原本流动性不足的对上建立新市场。这些升级应该结合起来，吸引更多积极监控短期流动性头寸的专业做市商(惰性流动性拨备将不再有利可图)，并帮助Uniswap更好地与其他集中化和去中心化的交易所竞争，此前由于预期差值较低，Uniswap未能跟上这些交易所的步伐(例如在Curve上的同类对)。

集中的流动性显然是amm的未来，V3的早期成功说明了这一点。自推出以来，Uniswap已将其DEX市场份额提高到70%以上。

非amm DEX的特色订单薄模式最终是否占优势，这是你可以自己决定的。它是我们在Messari Pro中覆盖最彻底的部门之一，因为成功的战利品是非常高的。 (推荐阅读: 101, Uniswap, Sushi, CAKE, Bancor, Loopring, 0x, Serum, Curve, 1inch)

7.Perp VS. dydx

你可能已经在上个月看到彭博社一个疯狂的标题:新的DeFi永续合约平台dydx交易量上短暂超越了Coinbase。是的，早期的代币激励和交易奖励是有所帮助的，但这也来自于一个更新的网络，该网络甚至将美国客户排除在使用该协议之外。中心化交易所的永续合约交易量主导现货交易量，我预计DeFi也不会例外。这使得Perp和dydx具有吸引力。

对去中心化的衍生品交易所来说，今年最大的解锁是L2s的推出。从历史上看，这些交易所在以太坊底层上是不可行的，因为这会减慢交易结算时间，并且对perp的发展有很高的成本要求(频繁的oracle更新、清算等)。Perpetual Protocol是在以太坊侧链xDai上发展起来的，并在Arbitrum上发布了v2版本，DYDX在今年早些时候发布了自己的特定应用zk-rollup。在这两种情况下，增加的事务吞吐量、较低的延迟和较低的费用使这些类型的项目最终能够工作。

永续合约以外的衍生品则是另一回事。它们是复杂的、非线性的、难以定价的，而且通常在需求较低的情况下利润较低。有一些实验值得关注，比如Antimatter的 “永恒期权 “和TracerDAO的牛熊代币，试图中和 “波动性衰减”（Arthur Hayes可以比我解释得更好）。 但真正的行动将继续在永续合约, 并且真正的战斗在于dex和cex的永续合约之争。

(推荐阅读: Defi Q2, 101, Perp, Mango)

8.The Alchemix of DeFinance (2.0)

我所见过的最简单的从DeFi 1.0到2.0的路径分析来自Molly，但从我们在加密技术的周期中所处的位置来看，这还不算太糟:

如果你和DeFi圈子里的人交谈，你会听到最热门的代币家族是DeFi 2.0团队和任何具有 “协议控制价值 “的东西。Scupy试图和Sam试图比我更好地解释这个问题，但我将尝试在这里进行简单解释。

首先，在一些背景上。DeFi的热潮始于18个月前的Compound的收益耕作计划。然后(现在仍然如此），DeFi项目中的一个首选激励方案是为流动性提供者（”LP”）提供底层DeFi协议的原生代币激励。这为这些系统的早期流动性注入了活力，并且从Uniswap的AMMs中的做市商、Aave中的贷款人和借款人、Yearn中的金库持有者等所有人都涌向了风险调整后收益最高的协议，其中包括协议收益和以代币计价的流动性采矿奖励。在DeFi的启动阶段，这些资本提供者是至关重要的。

但随着时间的推移，其价值已经减少，因为他们是善变的：

他们提供的资本是热钱，他们从一个项目转移到另一个项目。LPs更像是蝗虫，而不是卑微的农民，因为他们创造了为协议国库创造了永久的开支和无情的销售压力。

一些项目看到了这一点，并意识到收益耕作1.0是不可持续的。他们不再创建本地国库代币收益农场，而是开始创建 “流动性即服务 “计划，从其他协议中 “租用流动性”。

我们已经谈到了Olympus和Fei是如何利用这种模式的。Olympus DAO开创了 “债券” ，它以折扣价出售原生OHM代币，以换取Olympus的LP股份。Fei与Ondo的合作为项目打开了大门，使他们的本地财政代币作为抵押资产在Fei中发挥作用，Fei将用其稳定币FEI来匹配贡献的抵押品，以换取固定时期的流动性。Tokemak创建了一个去中心化的做市商，直接与DAO国库发生连接， DAO国库把原生代币借给DEX以换取TOKE。在所有这些情况下流动性现在都是在DAO层面上提供的，而不是在流动性提供者方面。

协议控制的流动性是协议控制价值的一个子集。如果协议控制的流动性是关于DAO使用他们的代币金库来提供流动性，那么协议控制的价值就是关于DAO将他们的资产负债表更广泛地货币化。

如前所述，Olympus DAO现在有一个价值超过7亿美元的非原生资产的金库。并将这些资产投入到DEXs、借贷协议、收益聚合器，甚至风险投资中。这提高了DAO的回报率（它的国库资产产生收益），并降低了它的资本成本（DAO不为其流动性支付外部资源）。更高的收入，更低的成本，这就是DeFi 2.0最大的创新。

除了流动性供应和资产负债表货币化的新模式，今年还带来了 ”自动机”、”增强器 “和 “扩展器 “的出现。自动化协议 在AMM和第一层之间重新平衡流动性头寸，回收奖励，并提供 “自动复利 “服务。Convex Finance是领先的例子之一 — — 他们 “回收”$CRV和Curve LP代币，以提高奖励、交易费用和 治理代币。

增强器是一种协议，并不为DeFi引入新的运营模式，而是回收现有协议的输出，以优化DeFi的回报。循环利用现有协议的产出，以优化最终用户的回报。这方面的一个好例子是Abracadabra.money。它与MakerDAO类似，但重要的区别是它从有收益的资产中创建CDPs ，并且有更宽松的风险控制。

扩展器是堆叠各种底层DeFi协议的协议。Alchemix是一个很好的例子。 它的金库功能类似于MakerDAO的金库，但该协议还将其抵押资产重新抵押给 Yearn这样的收益率聚合器，创造出产生收益率的合成代币，看起来像 “自我偿还的贷款”。再抵押产生了风险，因为该协议吸收了它所建立的低层协议的风险。

批评者会指出次级抵押贷款和其他衍生品，并指出 “DeFi 2.0 “将有一个显著的 “垃圾进”、”垃圾出 “的问题，以及连带的失败风险。另一些人则会贪婪地、投资于神奇的互联网现金（六个月内有50亿美元的流动资金）。我还没有想好这一切，以及这到底是月球数学还是一个新的可持续的金融模式。 (进一步阅读: Defi 2.0, Rari, Alchemix, and Tokemak)

9.胖应用理论

加密货币正以加速的速度走向模块化。以太坊计划依靠第二层执行平台，如Optimism、Arbitrum、StarkWare和ZKSync。以太坊的竞争对手如Solana和 Avalanche已经开发了强大的并行DeFi层和用户基础。Cosmos已经解锁了跨链 通信，将其多链IBC宇宙带入生活，Polkadot的parachain拍卖也终于开始了。

换句话说，向多链未来的转变已经到来，它为现有的DeFi品牌创造了一个巨大的机会去扩展到新的生态系统。对于那些希望捕获大部分加密货币增长红利人来说，仅有以太坊的战略可能是不可行的。

当大多数基本交易在第1层上不划算。当用户在第2层或竞争性的第1层时，流动的、可信的金融服务的市场将奖励多链应用。

大多数DeFi蓝筹股已经明白了这一点。虽然他们一般分为四种类型。

• 以Ethereum为中心。协议只在以太坊第二层部署其合约的副本，如Arbitrum或Optimism（例如：Uniswap）。
• 广泛布局和祈祷。协议将其合约的副本部署到任何与EVM兼容的链或第一层侧链（例如，Sushi会在任何地方启动……除了Tron之外）。
• 有针对性的 EVM 兼容链。协议将其合约的副本部署到与EVM兼容的链或一旦这些网络显示出一些初步的前景，协议就会将他们的合约副本部署到EVM兼容的链或侧链上；通常伴随着一个原生的 流动性挖矿程序（Curve和Aave与Uniswap相比，一直是开放性的，但 比Sushi更具战略性)
• DeFi枢纽（独立链）。协议推出一个新的、独立的链，有可能与与多个网络（compound链是主要的例子）。

没有完美的方案，每种方法都有明显的权衡。

来源：* *Kris Kay

以太坊为中心的方法与以太坊信仰者的愿景和价值观相一致，以太坊是加密货币中最大和最富有的用户群体，从理论上讲，品牌认可度应该使这些应用程序能够主导他们各自的市场领域，无论他们部署在哪里，这似乎已经成为了 Uniswap V3的情况，因为它的日交易量已经超过了其他建立在Optimism和Arbitrum基础上的DEX。但是只有以太坊的策略使Uniswap无法捕捉到在其他网络上交易的突破性资产。

广撒网的方法通常奖励那些新网络上的首批应用之一，（增加他们在该生态系统中占领市场的机会），如果执行得好，可以增加总数量和费用收入。它需要更多的工作来换取潜在的可忽略不计的回报，分割流动性，并且引入更多的技术债务。广撒网的典型例子是sushi，它已经在14(14!)个不同的链上推出。尽管有这样的努力，其总流动性的95%是在以太坊、Arbitrum和Polygon上。sushi并不是在大部分的链上占有最大的交易量，这表明这种模式可能不是最佳的。

一旦新起的链表现出足够的用户增长，就瞄准它们，这是一个合理的策略。 它可以确保新的链有一些有机的需求，而且项目通常可以获得奖励，以换取他们的迁移。Curve和Aave将这一策略运用得近乎完美，因为他们利用了外部激励措施 (和他们突出的品牌），成为他们加入的每个新的基础层链上最大的一些应用。这种策略并不是万无一失的。它对DeFi蓝筹股来说是可行的，但可能不适合新应用。而且它很可能太过被动，无法有效地捕捉到小型网络的早期增长（Moonriver）。

最后一种方法是最有趣的 — — 启动一个独立的、特定于应用的链，它成为一个协议的跨链整合和流动性的中心。主权链的性质是链中立的 ，可能会改善项目的可防御性（难以分叉），代币经济性（股权证明验证意味着代币具有费用捕获和安全属性），以及其成为活动中心的潜力。基于substate的 Compound Chain是一个DeFi蓝筹股的例子，它超越了EVM的框架。开发一条新链需要的技术和经济资源的前期成本很高，但这可能是最有利可图的途径。

Chris Burniske在三年前写道：

“状态和价值的互操作性可能会给没有货币溢价的第一层区块链带来价格压力，同时使强大的中间件 协议在各自的服务中实现跨链、赢家通吃的主导地位。

这种论调还没有成熟，实现无缝多链使用的基础设施还不成熟，而基础层则继续增长。但由于我们现在处于DeFi熊市的第16个月，所以值得押注于胖应用论的复苏。我仍然认为Chris Burniske最终会被证明是正确的

10.代币化基金和指数合作组织

最近一天晚上，我在阅读海丝特-皮尔斯四年的演讲稿时了解到一件事，是ETF本身的历史还不到30年。我也没想到，自2000年以来，ETF在基金领域的增长和创新中基本上占了全部。共同基金的数量一直在下降，而ETF已经上升到全球开放式基金资产管理规模的20%（其余的是共同基金）。

尽管ETF有成功的记录（6万亿美元的总净资产、较低的管理费和较高的投资者净回报率），但每一个新的ETF申请都要使用 “豁免申请程序”，需要证监会对每个新产品的许可。 皮尔斯委员已经推动将ETF的豁免标准编入法律，以便他们能够更快地将新的ETF产品推向市场。她认为这将推动竞争，给投资者更多的自由，并允许更多的创造力在ETF领域蓬勃发展。

自互联网诞生以来，现在30万亿美元的基金市场还没有任何创新，这一点相当令人震惊。特别是对于 “世界金融之都 “来说。这也是我看好Index Co-Op等项目的原因之一，它使使用智能合约创建一个自定义的代币指数变得简单。该指数方法学家因精心设计和营销新产品而得到奖励，并被激励去使这些产品应用在defi中，早期的例子是DeFiPulse如何将其指数DPI货币化，以及Bankless如何帮助创建BED和GMI代币。所有这些都有通过基本的市值权重来建立。

这似乎只是冰山一角。

为了说明我们可以在加密货币指数领域看到多少定制化的东西，考虑一下信用评级机构和WokESG评级。穆迪和惠誉可能已经帮助造成了大衰退 ，他们在次级抵押贷款上的过失行为可能帮助造成了大衰退，但至少他们遵循了类似的规则。ESG的供应商到处都是。没有共同的方法或标准来衡量可持续性，而且 每个供应商都提供了一个主观的视角来看待 “负责任的 “投资（可能是基于当时的政治法令）。

在DeFi中构建更具创造性和主观性的指数的弊端在哪里？

智能beta产品、特定行业应用、投资组合复制交易等都有机会。近期最大的机会可能是合成资产，就像我们已经看到的Synthetix、Mirror、UMA等。考虑到Chainlink oracles（利用其数据的智能合约）所保证的 “总价值 “现在是750亿美元同比增长10倍，你就有了做大事的基础。可靠的预言机数据、合成股票、Co-Op智能合约，我们所需要的是CNBC来宣传。我们是全栈式的，也许是非法的，但是很有前景。 (必读: Enhancing the Token Index, Index Coop & The Next Generation of Funds)

11.DEFI的两面性

“Defi有一个肮脏的秘密。虽然智能合约本身是完全去中心化的。开发者团队仍然可以通过他们对前端的控制对用户进行实质性的控制。我们很高兴地宣布Homescreen，这是Skynet的一个新的应用程序，它可以允许用户完全去中心化他们的web3前端。” — — David Vorick, Skynet

从今年夏天我们知道，掌权者一般不是DeFi的粉丝。我的猜测（正如你在第四章中所知道的那样 ），事情在好转之前会变得更糟，我们会看到DeFi分化为CeDeFi (已知的团队）和AnonFi（匿名的开发者）。更多的时候，这种分裂将是在前端的工具，而不是协议层面的障碍。

我们看到Uniswap实验室从其前端下架了某些代币，这显然是对外部法律压力的一种屈服。然后1inch（过去曾批评过其他项目没有坚守DeFi的道德观） 对美国用户使用其前端进行地理隔离，并指出他们将很快推出1inch Pro产品 ，”专门为美国市场和全球机构投资者设计，符合所有的监管求”。

当流行的DeFi产品的前端绑定到由核心团队控制的集中式DNS或ENS名称时 ，就会产生审查风险和安全问题（一些前端产品可以插入恶意代码，例如窃取用户资金）。无论哪种情况，DeFi都会在监管机构面前失去信誉，他们会说：”好吧，显然你确实有能力遵守我们的规则，所以你肯定是一个证券发行者”，或者 “这是充满欺诈的 ，对投资者不利”。

这就是促使Sia的天网团队宣布一个名为 “Homescreen “的新项目的原因，该项目旨在确保 在Web3中不可阻挡的前端。

我认为Homescreen（或类似的标准）在美国将是至关重要的，因为美国的DeFi开发商者被密切关注。在三年内，一半的DeFi开发可能是匿名的，尖端的、开放的研究，而另一半可能是CeDeFi的整合点。两者都是好的!

在我看来，AnonFi和真正的无许可的前端是我们应该拼命战斗并测试代码和法律的限制。没有人愿意为一个向暗网客户提供违法服务的开发者和维护者辩护。我们确实想为那些探索神奇的互联网货币，为全球金融创造新的基元少年黑客辩护 。他们是英雄。

12.CeDeFi热潮

今年最令人心动的事情之一发生在法国银行巨头法国兴业银行通过MakerDAO的治理论坛提交了一份公开提案，要求将他们的新债券代币被批准作为2000万美元的Dai的抵押品。这是我们许多人在我们的牛市案例中提出的牛市论点，这就是我们许多人在我们关于无处不在的公有区块链的牛市案例中提出的论点，即机构会像他们以前在点对点贷款市场的做法，并在合法和有足够流动性的情况下进入这一领域，以便安全地这样做。这并没有让这张流程图变得不那么令人抓狂。

SocGen不是唯一一个。EY准备推出许可的Polygon链。R3准备在以太坊上发行了一个DeFi代币。Visa计划建立一个 “layer 2 “稳定币网络，连接公共区块链和未来的中央银行数字货币，看起来比其他任何东西都更有野心。这是一种我们应该感到兴奋，因为它使稳定币正常化，同时使中央银行家们感到兴奋。

正如Stani所说，”机构在进入DeFi之前仍在进行实践”。

我敢打赌，在未来几年内，大多数DeFi用户都是KYC的。这似乎是积极的（也可以说是唯一可持续的中期路径），而且它可以开发一些产品，如部分储备银行和链外信用评分（如果我们想要这些东西的话，待定）。这仍然留下了一个问题 ，机构进入DeFi是否会使协议管理朝着 “受监管 “的方向坚定地发展，以至于项目开始在 “分叉 “中进行。以至于项目开始在核心层面的合规代码中分叉，变成有墙的花园。不要告诉我这是诋毁，也不要告诉我股权证明系统对多数规则的胁迫有抵抗力。

我并不是说我喜欢这个潜在的未来，只是说这似乎是一个不可忽视的风险。

13.治理漏洞

Compound对过去18个月里整个DeFi热潮和牛市运行起了很大的推动作用，所以我想我们可以对他们意外发送价值1.6亿美元的代币这一巨大的恶作剧不予追究。

今年秋天，在一次例行的协议升级中，他们意外地向用户发送了价值1.6亿美元的代币，然后争先恐后地通过一系列的补偿的治理建议。由于社区的信任，他们拿回了一些。

他们并不是唯一有问题的人。Uniswap因其2000万美元的无条件赠款（无最低持有期）而受到抨击，导致迅速出售50%的UNI。社区并不希望代币的大量倾售，即使你把钱花在真正重要的政策工作。加密货币分析公司Flipside看到了这一点 并说，”嘿，我们不会向你倾售卖，只要给我们2500万美元的抵押品，用于 “社区驱动分析”。我们就会进行HODL，质押，并从浮动资金中赚钱。” 相当聪明，但可惜的是，这也引来了争论(来自一个愤怒的竞争者)，该提议失败了。(a16z有一个很好的 “反对 “票)。

我们将在关于DAO的第九章中更多地讨论治理问题。

现在我只想说，我超级看好治理基础设施，看好协议库部署的改进，以及正在进行的DAO，协议库的部署，以及正在进行的DAO分配模式，向用户、个人贡献者，商业公司和DAO进行支付。这是基础性的工具，将导致DAO取代大多数公司。

(Required Reading: a16z Open Sourcing Delegation, UCal’s Guide to Defi Governance)

14.安全与黑暗森林

DeFi治理今天看起来更像Veep而不是纸牌屋。没有什么邪恶的东西（到目前为止），只是认真的贡献者们正在研究如何使去中心化的运维不那么可怕。我们还没有发现很多治理漏洞，但仍有大量的合约漏洞、MEV前置运行、闪电贷款操纵，以及跑路的行为，让安全研究人员在晚上很忙。

用户的资金经常处于风险之中，即使是在 “安全 “的浏览器钱包中。交易所被黑了。秘钥在事故中丢失，SIM卡复制，协议被利用，风险加剧是因为系统本身很复杂。

Come ON!

你并不是为了无风险的投资于加密货币。如果你通过Metamask买入DEX上市的代币，你的复杂程度已经超过了平均水平。而且你认识到技术风险是你参与其中所需承担的风险成本中的一部分。被人利用很糟糕。我希望它不会发生在我身上（或任何人），我们需要尽可能地减轻巨型漏洞的影响。但是，漏洞确实有其作用，并有助于加强更广泛的生态系统的安全免疫系统，这一点很重要，因为我们仍然在边缘地区与更多的风险意识的终端用户。

现在是做安全研究人员或保险推销员的最好时机。

我们现在在各种协议的智能合约中的 “锁定总价值 “达到2500亿美元以上。这是个很大的问题。以太坊的安全研究人员已经够忙的了，而现在高额的费用 正在把更多有风险的资产推到全新的链上，而这些链的用户安全堆栈并不复杂。以太坊是从98%的TVL下降到今天的67%。

今年有三件事需要关注。

1.      智能合约保险，如Nexus，它成为第一个加密货币保险独角兽，但我肯定不是最后一个。

2.      经过验证的安全智能合约库和安全即服务。例如，Forta提供了一个 “企业级的运行时安全平台，通过节点网络检测系统范围内的威胁，通过激励节点操作者注意犯规的行为”。它是DeFi的一个中枢神经系统。戳一下你的小脚趾或只是感觉到一阵寒风 ，Forta的网络可以将该信息迅速发送到正确的大脑，可能会成为一个断路器。

3.      永久看涨智能合约安全研究人员。Spoiler，我已经投资了前两个 ，我也很乐意投资Samczsun的ISA代币，如果他有一天做一个的话。

说真的，这是今年最史诗般的故事，而MSM中没有人发现它。 Samczsun在SushiSwap中发现了一个价值3.5亿美元的漏洞，该漏洞记得是盗用了Paradigm投资的公司Uniswap Labs的原始代码，并可能拯救了该项目和它的用户。他是我们需要的白帽子先生，而不是我们应得的那个。

(我想，bZx团队对我怀恨在心，因为我在去年的论文中说过，这个项目是一个 “bug赏金即服务”。不太好听! 但很聪明! 另外，他们又被黑了。）

15.解锁和全稀释价值

“完全稀释的价值 “是对于由运作良好的DAO与集中式基金会相比一个相当蹩脚的衡量标准，我这样说的时候，我代表一家公司帮助普及了这个指标，并利用相关研究在多个项目中发现了一些相当丑陋的东西，而且一般来说，我不会购买还有大量代币锁定的项目的代币，因为我的智商正常。思考代币解锁的更好方式是的更好方式是更细微的，有点像你会期望董事会如何考虑新的股票发行的方式，只不过这里的董事会是一个大型的、分布式的社区。

Coinbase有10,000,000,000股授权的A类普通股，但只有155,243,470股流通股。这并没有使他们的全面摊薄估值达到5万亿美元。许多协议也是如此。

重要的是对代币的支配权和控制权。你想知道在一个特定的代币供应中，有多少是由鲸鱼控制的。对于基金会、创始人、风险投资公司等来说，了解他们的锁仓情况、仓位大小和他们的意图是很重要的。但是在特定的网络中看到集中的筹码，并不是绝对的消极。

尽管Joe Lubin早期拥有大量筹码，以太坊做得还可以，你可能会喜欢SOL，因为你知道SBF拥有30%的供应量。(这不是真的，我只是在这里吐槽一下）。

人们开始接受 “看涨解锁 “的说法，并将国库作为网络需求的加速器和抑制剂。人们更加信任风险投资公司，认为他们在上涨过程中是专业的二级卖家，而不是在下跌中恐慌性的散户卖家，所以FDV在分布良好的代币中可能比那些有大的长期支持者的代币更重要。