链上周报第50周

 比特币多头试图守住5万美元关口，在强劲的需求驱动下，人们正在把比特币从交易所提出。然而，网络盈利水平指标表明这可能是牛熊分界线。

比特币多头试图守住5万美元关口，在强劲的需求驱动下，人们正在把比特币从交易所提出。然而，网络盈利水平指标表明这可能是牛熊分界线。

在经历了动荡不安的一周之后，上周的去杠杆化事件，比特币试图重新站稳脚跟。比特币价格基本上一个区间波动，开盘价为49,368美元，上周最高价格51,900美元，最低价格46,942美元。

在经历了去杠杆化事件这样的重大市场波动之后，评估广泛的投资者反应、消费模式和情绪的变化，以及在链上和衍生品数据中可以观察到的新出现的趋势，这是非常有价值的事情。为了实现这一目标，本周周报将对最近的去杠杆化，以及5月至7月经历的市场结构进行比较。

对以上几点的讨论，我们旨在为比特币市场的现状提供背景，以及确定当前我们处于比特币积累和卖出游戏中的位置。

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实现的盈利和亏损

在价格大幅下跌后，一些比特币持有者很自然地实现了损失，因为他们担心市场会进一步下跌，或在以低于持有的成本基础的价格卖出比特币投降。

目前，我们观察到持有者中实现损失的速度加快，在这次调整中，每天有两次超过10亿美元的损失。虽然实现的损失只直接显示处于亏损状态的供应被卖出，我们通常认为这反映了新的卖压的上限大小，卖出的比特币重新进入流通。

如果我们将目前的去杠杆化与5月份的去杠杆化相比较，我们可以发现：

• 2021年5月至7月的暴跌显示，在最初的投降事件后，由于顶级买家将比特币转移到交易所出售，实现的损失有所下降。
• 2021年10月至12月的暴跌显示，已实现的损失开始加速，表明市场采取了更加友好和谨慎的方法，可能表明市场对进一步下行的紧张情绪。

然而，我们可以从交易所净流量和对整个交易所余额的影响中比较这两个事件的关键区别。在5月至7月，大约有+16.8万枚比特币在三个月的时间里涌入交易所。在目前10-12月的调整中，我们发现总共有4.9万枚BTC从交易所流出，这是相当大的对比。

观察一下交易所的净流量（以7D EMA为基础），我们可以看到，目前的市场正牢牢地处于净流出的状态，每天流出3千到5千枚比特币的情况很常见。总的来说，虽然在链上肯定会出现重大损失，但它们正被大量的、可以说是压倒性的需求所满足。

我们还可以使用28天市场实现梯度（MRG）来观察市场势头。这个工具衡量价格行为（市值）和资本流动的相对势头（实现市值）。从历史上看，高值或下降值提供了一个谨慎的信号，而低值或上升值则提供了一个更注重风险的信号。

目前的MRG值显示比特币处于超卖状态，MRG值处于历史低位。然而，该指标尚未完全平缓，表明价格和资本流动仍在试图重新建立一个健康的平衡。早期确认将在技术性突破时实现，而完全确认则是在突破零值界线后。

链上指标的另一面是实现利润的投资者，他们往往是长期持有者。实现利润的幅度与2021年上半年的下降幅度相似，表明随着修正的进行，更少的盈利币被卖出。部分原因是当前价格较低，但也预示着获利的持有者在目前的水平上没有兴趣卖出。

然而，1-5月的已实现利润下降与价格见顶的模式同时发生，表明随着时间的推移，需求在减弱。在修正期间，如5月至7月和目前，已实现的利润下降，可能表明信念的回归，以及在这些价格上剥离的愿望减少。

然而，如果这一指标明显恢复到高值，特别是伴随着价格的疲软，将会引起人们的担忧，因为这个指标可能表明营利性群体的信念在恶化，担心价格的进一步下行。

去杠杆化的后遗症

随着比特币市场的成熟，衍生产品对价格变动产生了越来越重要的影响。在去杠杆化事件之后，评估市场是否增加了更多的杠杆，交易员 "逢低买入"，或者市场是否对波动保持谨慎，显得更为重要。

在期货未平仓合约攀升至38万枚比特币以上的时，期货市场对价格的这种影响尤其明显。在价格强劲上涨和我们之前观察到的实现利润时间发生延长之后，这个指标变得特别令人担忧：

• 强手和交易员将比特币转移到新的持有人手中，他们的成本基础较高，对波动更加敏感。
• 高额的期货未平仓合约为波动性、期货驱动的走势提供了燃料。

这些因素在5月和11月的顶部都很普遍，这导致了期货未平仓合约回落到约34万枚比特币。然而，请注意，在过去的一周里，未平仓合约已经攀升了约5千枚比特币。这里开始需要注意的一个关键指标是未平仓利息是否开始强势攀升，表明清算水平和止损聚集在当前交易区间的可能性更高，以及投资者对衍生品导致的波动的预期增加。

永续期货的资金利率是评估市场方向性的核心数据点。资金利率有助于将期货的价格尽可能地与比特币现货价格挂钩，具体方法是：

• 当永续期货价格>现货价格时，让多头支付给空头（绿色）。
• 当现货价格>永续期货价格时，让空头支付给多头（红色）。

从历史上看，资金利率的极端值标志着市场参与者的兴奋或痛苦的高峰，往往分别与局部市场的高点和低点相关。在上周的下跌之前，我们见证了局部的兴奋情绪，从资金利率的大幅相对飙升中可以看出，几乎正好与比特币达到前高同时。在本周的低点，我们经历了相反的情况，自10月份的4万美元低点以来，首次出现了负溢价。

虽然其中一些情况是因为上周的去杠杆化事件，但有两件事值得考虑：

• 杠杆交易商被迫平仓，清仓止损，清算价格水平降至4.5万美元（在一些交易所甚至更低）。
• 目前，资金利率只是略微为正，并没有大幅攀升。这进一步证明大部分的 "过度 "杠杆已经从市场上清除。与未平仓合约类似，这是一个值得密切关注的指标。

在上周的去杠杆事件中，期货交易量也激增，从历史上来看，这为价格行动提供了显著的支点。在最近的一次冲击中，期货总交易量约为200万枚比特币。

虽然期货总交易量非常巨大，但与2021年5月和9月的暴跌相比，它仍然相对较小。此外，这也是自5月以来整体交易量持续下降的一部分。

这似乎是反直觉的，因为从那时起，价格已经翻了一倍多，价格上涨似乎与交易量增加相匹配。还要注意的是，与2021年初相比，按美元计价的交易量也在下降，所以这并不能将价格上涨等同于比特币交易量的减少。

因此，这种变化可能是以下因素的组合：

• 期货交易员在2021年5月历史性的下跌之后，风险偏好降低。
• 交易者将他们的资金转移到其他市场，如山寨币。
• 一种观点认为，比特币市场实际上仍处于长期的宏观整合中，还在消化自去年同期以来的升值、波动和快速变化的全球事件。

在去杠杆化事件之后，典型的情况是，现货市场（以及链上数据）重新成为支配价格走势的主要力量。识别这种衍生品主导和现货/链上主导的市场结构之间的过渡，永续期货未平仓合约与比特币市值的比例是一个有用的工具：

• 高值（>1.3%）昭示着衍生品占主导地位
• 低值（<1.1%）昭示着现货占主导地位

尽管这些指标值没有恢复到5月的历史低水平，但它们已经恢复到了更健康的水平，这一点可以从整个2021年下半年从3万美元到6万美元以上的移动中观察到。这进一步支持了一个有意义的去杠杆化事件已经发生，市场似乎正在谨慎应对，而不是再次加杠杆。

最后，我们以投资者的盈利能力来结束本篇周报。我们可以使用未实现利润/亏损净额（NUPL）作为衡量标准，如果比特币价格萎靡不振，或进一步下跌，更多的卖家可能会被激活。牛市和熊市的分界是全网50%的利润率，这意味着一半的比特币市值以未实现的利润的方式被投资者所持有。

• 在熊市中，这个区域提供了阻力，因为持有者越来越愿意以适度的利润降低他们的头寸，这可以从5月至7月的价格行动中看出。
• 在牛市中，这个区域为持有者提供了支持，他们希望增加自己的盈利头寸，从8月到11月可以看出这一点。

根据这个图表，目前的价格下跌似乎是一个更大的牛市趋势中的修正--这与5月份NUPL清楚地划过50%的水平形成了鲜明的对比。然而，这个区域之间的过渡标志着 "相信-否认"（绿色）和 "乐观-焦虑"（黄色）之间的差异，这是目前持有者情绪的适当描述。

随着比特币价格的盘整，衍生品市场相对于现货市场来说，似乎逐渐退居次要地位，一个有意义的去杠杆化事件已经发生。有迹象表明，现货投资者的信念正在恢复，需求仍然很大，但是参照NUPL指标，市场仍然位于关键的心理支持水平之上。这个交易区间有可能定义了牛熊分界线，一个关键的风险是，如果不能保持这个区间，市场是否会过渡到更加不利的条件。