初步价值评估

▌4.1.五个核心问题

项目处在哪个经营周期？是成熟期，还是发展的早中期？

今年是多链生态爆发的第一年，也是跨链平台发展的青春期，随着区块链商业的进一步发展，多链互联互通的需求有望进一步增长。目前Anyswap处于发展的早中期。

项目是否具备牢靠的竞争优势？这种竞争优势来自于哪里？

Anyswap是目前处于领跑位置的第三方跨链桥，其竞争优势来自于：

● 项目上线时间较早，行业知名度较高

● 基于DCRM的资产跨链方案可以应用于所有采用了椭圆曲线数字签名算法 (ECDSA) 的公链平台，技术和开发成本较低，部署和对接效率较高，可以更快速地拓展其服务的公链数量

● 对于较新的公链来说，倾向于优先选择与市场上支持公链最多、资金量最大（跨链深度好）、用户体量最大以及最知名的跨链桥合作，这种情况进一步加强了Anyswap原有的竞争优势，形成了一定的网络效应

不过，在笔者看来，只有第三点才是Anyswap目前真正的护城河，后来者赶超的难度较大。

项目中长期的投资逻辑是否清晰？是否与行业大趋势相符？

资产跨链桥业务的基本盘是多链格局的维持甚至扩大，尽管今年新公链发展迅猛，但大部分真正具备商业创新性、有示范效应的项目依旧大多数来自于以太坊（除了链游浪潮），随着后续以太坊性能的提升，新公链的性能优势不复存在，多链格局是否能维持仍然有待观察。

项目在运营上的主要变量因素是什么？这种因素是否容易量化和衡量？

主要的变量因素在于大量公链部署后，这些公链的跨链需求是否有被激活，产生实际的跨链业务。目前Anyswap仅披露总的跨链金额、转账数以及活跃地址，并未对单条公链的业务数据进行披露，我们目前只能从总量角度对项目进行全局观察。

项目的管理和治理方式是什么？DAO水平如何？

项目目前尚未开放节点竞选，也没有启动社区的治理机制。

▌4.2.估值水平

考虑到Anyswap已经开启手续费回购销毁机制，且披露了其日、周、月的手续费收入，我们可以尝试从PS\PE角度对Anyswap进行测算。具体如下：

上表中我们基于Anyswap的流通市值和全稀释市值（FDV）对协议的PS和PE进行了测算，由于Any代币的释放量仅占总量的20%左右，其他80%的代币处于锁仓状态，因此得出的PS和PE差距巨大，那么到底哪个数据更具有参考价值呢？

笔者认为目前采用流通市值来计算Anyswap的盈利倍数更具有参考性，原因如下：

● 从今年2月以来，Anyswap就暂停了代币流通的新增，后续也暂时没有公布代币的流通计划

● 与大部分DeFi协议不同，Anyswap目前没有启动任何的流动性挖矿计划，偶有活动，其代币奖励也出自团队份额或社区基金，这两部分已经计算在流通市值中，因此不会造成流通代币量的扩张。不依赖于流动性挖矿的Anyswap没有快速解锁Any的直接业务动机

● 剩余的80%代币存在着销毁的可能性

因此，中期内Anyswap可能都会保持当前的流通代币数量，因此当下我们采用流通市值作为计算其PE、PS的基数相对更有参考价值。

即Anyswap当前的参考PE为27.2，PS为5.4，而两者中对于持币者来说，PE可能更具参考价值，因为Anyswap目前的协议收入中，只有20%与持币者有关。

我们从PE指标出发，对目前市面上的主流DeFi进行观察，其PE情况如下：

其中PE最高的是Curve（得益于其精妙的锁仓和参与者博弈机制），PE高达146倍，第二高的是两大借贷协议Aave和Compound分别为70和56倍，其它大部分的协议的PE处于6-20倍的区间。

放在整个DeFi赛道来看，Anyswap的PE处于中间位置。

当然，考虑到PE的背后有着非常复杂的因素，与各个项目的子赛道情况、项目机制、未来发展空间等高度相关，以上PE的比较仅能作为一个粗略参考，在估值的实际高低上不具备非常强的解释力。

声明：本研报所有内容均不应作为投资建议。