比特币的投资与投机

在投资市场中，从来都不乏两事：一、新意；二、泡沫。当欧元区一员的塞浦路斯变相充公存户的存款，而日本央行透过大幅扩大货币基础以刺激通胀，投资者发现即使是投资于欧元、日圆等硬货币都有可能无端蒙受大贬值。市场对各国中央银行以及货币渐抱怀疑，终衍生了一种新世代「对冲」货币的产物：比特币(BitCoin)。

比特币是由开源、点对点(peer-to-peer,P2P)加密持术所衍生的电子货币，于2009年由化名山中聪(Nakamoto Satoshi)的网民于某网上讨论区提出。由那时起，比特币逐渐发展成最强势的电子币。

作为一种新形的货币，比特币与其他货币有关键的优势。相对传统货币，比特币的供应量由既定的计设所限制，而不会如传统货币般随着央行的货币政策而大幅改变。而相对其他虚拟货币，比特币为「去中央化」(decentralized)，亦即没有清算行、只依靠联网中的用户运算核实，因此较为便利和稳定。

比特币兑美元汇价(于Mt. Gox)；阴阳烛为价格，蓝线为交易量

除了网上交易之用外，比特币亦能在特定的交易所兑换成美元或其他货币。比特币在三月中时的汇价不过是略低于50美元，但随着塞浦路斯的存款危机爆发，汇价升穿100美元关口，惹来各方对比特币的关注；关注升温，汇价亦一直急升至266美元，但随即暴跌8成至最低的54.3美元，后来再回稳至现时约100美元──这仅仅是近来一个月发生的炒卖。

更长期来看，比特币最早的交易为2010年5月21日以10,000比特币换取2块披萨，而至去年底汇价亦不过是徘徊于14美元左右。而现时汇价计算，比特币这4个月余的年化回报率仍达100,000%。

之于比特币，市场的看法极度分歧：支持比特币者认为，各个国家、地区无止境推行量化宽松，试图以印钞刺激通胀，最终将蚕食币值，而比特币届时将承势而起，取代传统货币。反论者认为比特币只是电子资料、没有实际价值，最终炒卖将以暴跌收场。

要理解这场辩论，需先明白比特币没有内在价值(intrinsicvalue)。有论者认为比特币背后的用户网络为其内在价值，而随网络扩大，价值只会上扬──这观点不严谨。资产的内在价值源于其产生的回报，如债券的价值在于发债人承诺将付利息及本金，股票的价值在于对未来股息的憧憬。持有比特币并不会产生任何的价值或回报。

而传统货币虽然同样不会产生回报，但他们是法定货币，具有法律地位及受所属政府及央行所保障；因此，其价值体现于可以在换取实际的经济产出。政府的支出、市民的税款、工人的薪酬，无不以该货币作单位，故货币拥有实体经济作基础，因两者可以互换。相反，比特币的背后缺乏经济支持，故没有经济产物可换取，亦无价值可言。

题外话：伊朗在去年受西方国家的制裁，其货币里亚尔因而大幅贬值。有论者认为这将令伊朗人失去对里亚尔的信心并造成严重社会动荡、甚至可能推翻伊朗政府，但最终并无发生，因为伊朗经济的基本物资足以自给自足；能够换购货品或服务的货币便是好货币。

那比特币是否完全没有价值、未来是否注定变得一文不值？不然。书画等艺术品同样没有内在价值，但其价格同样可以高企；在资产市场上，价值并无意义，只有价格才是重要。而决定价格的主要因素是需求。

(学术界或认为艺术品的价格反映其「用值」，亦即持有者欣赏艺术品时所产生的享受；这观点不成立。因为即使是足以鱼目混珠的赝品，虽然其「用值」与原作不相伯仲，但一旦被判断为伪作，其价格必然暴跌。)

比特币的需求可分为短期和长期。短期需求是由应付短期内以比特币作交易而产生。现时只有少量商家接受比特币，而这些商家多为网上商店，接受比特币主要是为简化跨境的汇款程序；当中最有名的例子是某网上毒品商店，透过比特币交易来隐藏资金进出。但除少数的网上商店外，比特币仍不普及，亦难在短时间内进驻日常生活，故甚少人买入比特币作货币之用。

投资比特币之人(包括曾控告Facebook抄袭的Winklevoss兄弟)多为看好其长远需求，认为它最终会取代纸币而囤积居奇。他们的看法通常基于两层推论：一、虚拟货币因为其便利性及世界数位化而渐被重视；二、他们认为「去中心化」的比特币优于其他的电子货币，因而会一直维持其领先地位。

第一点难以判断是对是错。当全球的网路联系加深、网购日渐普及，电子货币的确是较为便利，因其交易速度高而无需中介人核实或收费；但正因为太便利，当电子货币交易普及，各国政府不会坐视不理。现已有报导指美国政府将反洗黑钱条例应用在虚拟货币之上，而可想象更多的监管将会陆续有来。政府加强监管会否扼杀电子货币仍是未知之数。

第二点：比特币领先于其他电子货币，确是因其P2P设计令交易无需经由中央结算行核实，令系统稳定性大增，解决了其他先于比特币的数码货币之最大问题。即使后来者沿用近似的设计，但比特币现已手执牛耳，后来居上并不容易。

但比特币即使免于清算行，但仍需要一间「中央交易所」以提供足够的市场深度。试想像，某人在网上订购披萨、以比特币支付。以比特币交易，无疑较如信用卡等的其他方式方便得多，因披萨店不必申请信用卡服务，交易亦不必付中介费；但如非「比特矿工」(指协助处理比特币交易、从而赚取比特币者)，普通人手上何来比特币？故需到交易所以传统货币买入比特币。同理，店家收到比特币，亦不能以之付其账单或税项，最终亦得将比特币换回现金。由此可见，比特币与其说是货币，倒不如说是一种付费方式。

因此，在发展到每人身上都有电子钱包储存比特币之前，即使它免除中央清算行的存在，其发展仍不单不依赖现时最大的交易所Mt. Gox(据报处理世上8成的比特币兑换)；这为比特币产生另一问题。

今年4月11日，当比特币由266美元的高位大跌至123美元时，Mt.Gox宣布暂停交易以「处理突然暴增的交易量」；这个说法于1987年股灾时，香港联交所主席李福兆下令停市时所用的完全相同。两者的结果亦相似：突然停市只会令市场更为恐惧，跌势在复市后继续加深。

这只是交易所所衍生的问题之一。当Mt.Gox出现任何问题，如安全出现问题、或受黑客攻击、或出现系统漏洞、或再度停市，汇价亦可能大跌，因失去交易所的比特币就等同毫无价值。比特币依靠中央交易所(保证足够的市场深度)以确保其可兑换性及价值，故无法免除由交易所产生的影响。

因此可见，比特币的前途仍然未卜；如要发展得宜，不单监管机构的监控力度不可太紧、交易所要运行顺畅，亦需要社会广泛接受比特币。要做到这一点，比特币的汇价波幅不能太大，因比特币汇价要是可于一日内上落8成，接受比特币的商店就得时时刻刻改变标价以对应汇价波动，客人哪敢购物？但比特币本质上相当波动，因为比特币除了换回传统货币之外别无他用。比特币缺乏政府或央行支持(部份人认为这是比特币的优点之一)，因此难以快捷地建立市场秩序并成为货币。

当然，这并不是指比特币最终必然失败；许多论者都正确点出了比特币的优势并继而推论比特币必然成为重要货币。这场大辩论现时仍未有定论，市场对长期发展的看法分歧，促成了现时的价格波动。

这令比特币中短期的投资前景不明朗。由于比特币没有内在价值，当汇价大跌，价格将不会有「用家」支持，令泡沫能以超乎想象的速度产生和爆破。而且，现在比特币的现价主要反映市场的长期看法；当投资者心念一转，价格亦会相应到波动。因此，比特币波幅必大。

但有两个交易策略亦随之而生。

一、因比特币对市场情绪相当敏感，当汇价大跌时，市场恐惧容易造成超卖。如跌市并不是由前景改变所引发(例如曾经发生交易所被受网路攻击而暂停、继而造成抛售)，在市场回复平静后，价格──至少在理论上──很可能回升。因此，汇价大跌时在低处买入等待回升不失为好办法；但当然，策略的难处在于估算底部。

二、由于比特币无内在价值，它不可能被低估(或谓任何价格都是高估)；因此，没有基本因素的比特币应该较任何其他资产都适合技术分析。对信奉图表派之人，比特币应为最理想的实验品；即使不信奉图表艺术，亦不妨多留意比特币以作参考。

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